扬帆优配史上最佳年报藏雷，白马股两天跌掉16%

这两个交易日，光储龙头阳光电源的连续大跌，为火热的新能源板块浇下一盆冷水——一份看似亮眼的“史上最佳年报”，反而成了股价暴跌的导火索。

3月31日晚，阳光电源披露2025年年报。当天日间，股价已先行下跌4.04%。年报披露后的首个交易日（4月1日），股价大幅低开后持续走低，全天暴跌10.82%，单日市值蒸发超300亿元。4月2日，年报后第二个交易日，股价延续跌势，全天再度下跌5.36%，收报127.25元。年报披露后的两个交易日，阳光电源累计跌幅约16%。16%的跌幅在弹性小盘股上并不少见，但对于阳光电源是市场公认的白马股。

单从年报数据看，阳光电源堪称“优等生”。2025年公司全年营收891.84亿元，同比增长14.55%，首次突破800亿大关；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%，创历史新高。业务结构方面，储能系统全年营收372.87亿元，同比大增49.4%，首次超越光伏逆变器，成为第一大业务板块；海外收入539.92亿元，占比达60.54%，海外毛利率40.36%，显著高于国内，全球化竞争力持续增强。

股价闪崩的核心原因，并非全年业绩的简单预期差，而是四季度业绩的突然失速。阳光电源四季度营收227.82亿元，同比下滑18.37%、环比微降0.38%，同比由正转负；归母净利润仅15.8亿元，同比暴跌54.02%、环比锐减61.9%，相较前三季度单季平均近40亿元的利润水平，呈现断崖式下跌。

更令市场担忧的是盈利质量的恶化。四季度公司毛利率仅22.95%，环比骤降12.91个百分点，从三季度的35.87%跌至23%左右，创下近年来单季最低纪录。而在此之前，阳光电源的毛利率长期稳定在34%-36%区间，这一下跌，直接动摇了市场对其盈利能力的信心。

分析指出，多重因素叠加导致了这一结果：四季度碳酸锂价格反弹超过80%，推高了成本端压力；低毛利的新能源投资开发项目集中交付；全球储能市场竞争加剧，公司为维持份额承接了部分低价长单，同时高毛利的海外市场交付量有所减少。

股价的重挫让投资者陷入焦虑。在股吧、雪球等平台上，不少股民表示“白马信仰碎了”“前三季度高增是假象？”也有投资者在纠结“割肉还是坚守”。

客观而言，阳光电源的核心竞争力并未消失。在最新的机构调研中，阳光电源透露正与国际头部云服务厂商及国内主要互联网企业开展合作，推进固态变压器等产品的立项与开发。目标是在2026年实现产品落地和小规模交付，明年开始批量出货。IDC事业部将在中压直连技术、高密度模块化电源技术、直流配电技术等方面进行重点研发投入和产品规划。公司判断，数据中心的复合增长率比光伏、风电、储能更快，互联网企业对新技术的接受度也更高。与此同时，港股IPO正在推进中。募集资金将用于支持公司全球本地化布局、加强研发投入、提升数字化能力。

但不可忽视的是，公司的高增长逻辑已经发生微妙变化——正在进入盈利承压、增速放缓的新阶段。往后看，储能毛利率能否修复、成本传导是否顺畅、行业价格战如何演绎，将是决定股价走向的关键变量。分析人士指出，对于已持仓的投资者而言，盲目割肉或逆势加仓均非上策，更理性的做法是结合一季报信号，市场接下来将密切关注4月28日披露的一季报，看这只白马股能否走出眼下的阴霾。

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